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首发·鬼话财经
4月25日国联证券发布了一系列公告，除了宣布终止向特定对象发行股票事项并撤回申请文件，同时还发布了关于筹划重大资产重组事项的停牌公告。根据公告国联证券筹划通过发行A股股份的方式收购民生证券股份有限公司控制权并募集配套资金，按照公告内容是计划收购无锡市国联发展（集团）有限公司、上海沣泉峪企业管理有限公司、西藏腾云投资管理有限公司、山东省高新技术创业投资有限公司等45家企业所持有的民生证券95.48%股份。
从去年到今年市场普遍在预期证券公司之间会进行并购重组的计划，但因为各种原因迟迟未能落地。这次国联证券终于宣布了最新的重组计划，肯定会受到市场的热烈追捧，如果一切顺利并复牌后，股价出现连续涨停也是可以预期的。事实上国联证券作为一家中小型券商，一直都有非常强烈的做大做强的愿望。在已经上市的51个券商股中，国联证券的总资产和净资产排29位，总市值排32位，各方面都靠后。2019年10月曾担任中信证券财务负责人和首席风险官的葛小波担任国联证券总裁，他到任后不到一年国联证券就实现了A股上市。
国联证券上市后股价连续多个涨停，从发行价4.25元一口气涨到19元以上。2020年7月国金证券也同时出现暴涨，直到2020年9月21日国联证券才发布公告宣布计划并购国金证券，消息公布当天港股几乎翻倍，消息公布之前国联证券港股也已经从低点上涨了接近50%，借着这个消息A股股价又一次冲高到了最高23.45元！从以上这些细节可以看出，国联证券有非常强烈的刺激股价上涨的欲望，也有非常强烈的把企业做大的想法。
中信证券当初就是凭借不断的并购成为行业第一，出身中信证券的葛小波自然也偏爱依葫芦画瓢，这个不奇怪。可惜那一次的重组在证监会的干预下失败了，理由是：一是未有效评估监管政策，对重组备选方案准备不足；二是未审慎评估对证券市场的影响。 上述情况违反了《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》第六条第（八）项等规定。按照《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》第三十二条的规定，证监会决定对公司采取出具警示函的行政监管措施。从市场表现来说更可能就是在重组之前消息就已经泄露，存在内幕交易的可能性，因此重组被迫终止。
2023年控股股东国联集团以91.05亿元的价格最终拿下民生证券34.71亿股股权，在这次拍卖后业内实际上已经有了预期，未来国联证券将与民生证券合并，这一次的宣布不过是时间问题而已。从规模上来说，民生证券营收与国联证券相差不大但利润可能差一些，同时在投行业务上民生证券有很强的实力，未来如果能整合成功当然是会有很好的效果。
但是任何事物都是有两面的，从好的方面来想未来整合成功排名和业绩会大幅度提升，但是如果消化不良就不妙了。历史上有可以作为对比的例子就是申银万国与宏源证券的合并，按照2014年数据计算，申银万国2014年底净资产207亿元，宏源证券净资产168亿元，合计净资产为375亿元。2014年两家净利润分别为31.8亿元和19.4亿元，合计净利润为51.2亿元。在合并之前申银万国在行业内的排名是第十位，宏源证券的排名是第十五位，按照合并之后的数据将会成为行业第四。2015年合并后恰逢牛市，当年的营收和净利润都非常高。但是2016年到2018年回归正常后营收和净利润都不如合并之前。例如2017年净利润只有46亿元，2018年净利润只有41.6亿元。
不仅如此，排名也发生了很大的变化，2023年申万宏源排名从2022年的第16提升到第九。这就显得很尴尬了，因为申银万国在合并之前就已经是前十了，合并之后经过多年磨合也没有太大的提升，为什么？其实很简单，双方在合并之前的规模和低位的差距并不大，同时各自有各自的优势。表面上看可以实现优势互补，可是合并后马上会显示出人员的配备问题。合并前从董事长、总裁到副总裁以及各个业务总部都是有两套完整的班子，一旦合并必然会出现管理人员的富余，抢位子几乎是必然的。完成抢位子之后作为全新的领导，必然又会推进自己的一套管理方法，必定又会形成不适应的阶段。而且两家不同的公司从人员工资到考核方式也完全不同，想要全面改变绝非一朝一夕。申万宏源经历了十年的折腾到现在仍然排名原地踏步，已经很能说明问题了。
但是为什么中信证券和华泰证券却通过并购顺利做大了呢？完全纳入中信体系的有2004年完成并购的万通证券、2006年的金通证券、2020年的广州证券，华泰证券则是先托管后合并了由三峡证券变身的亚洲证券，2006年控股合并了联合证券，2009年吸收合并了信泰证券。从以上这些并购不难发现，他们都是通过多次合并比自身规模小很多的证券公司逐步做大，也就是碎步前行的方式。在这种接管式并购的情况下，被收购的公司人员不会有太强烈的抵抗情绪，相关措施也容易施行，考核也会比较顺利。
正因为如此，这次国联证券试图并购民生证券能不能有很好的结果，我还是会打一个问号。
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